下半年或先高后低，關(guān)注14200元/噸壓力位

一、 天然膠供需格局

天然橡膠的產(chǎn)量受種植面積、單產(chǎn)、割膠經(jīng)濟(jì)性、天氣等因素影響。全球范圍來看，天然橡膠主要產(chǎn)區(qū)在東南亞國家，需求地主要在亞太地區(qū)。2010年全球天然橡膠產(chǎn)量為1042.8萬噸，消費(fèi)量為1080.6萬噸，供需短缺37.8萬噸；2016年全球天然橡膠產(chǎn)量為1160萬噸，消費(fèi)量為1250萬噸，供需短缺90萬噸；天然橡膠產(chǎn)量年平均增長率為3.15%，消費(fèi)量年平均增長率為2.76%。橡膠的需求主要在輪胎生產(chǎn)，中國、日本、韓國、印度、泰國、澳大利亞等地的輪胎產(chǎn)能占據(jù)全球總產(chǎn)能的50%左右，這幾個(gè)地區(qū)人口密度大，對乳膠制品的需求也較大。

二、下游消費(fèi)

天然橡膠的需求主要為輪胎、橡膠制品、乳膠制品等，輪胎占據(jù)橡膠需求的70%左右。全球汽車工業(yè)經(jīng)過2000—2010年的快速發(fā)展之后進(jìn)入低速平穩(wěn)發(fā)展期，但在千人汽車保有量相對較低的國家依然有較大的發(fā)展空間。全球汽車產(chǎn)量2016年達(dá)到9.4億輛，增速達(dá)4.7%，相比2015年增速提升，主要受益于中國汽車行業(yè)的快速發(fā)展和歐洲汽車市場的回暖。全球汽車的主要生產(chǎn)國有中國、美國、日本、德國和韓國。中國的汽車產(chǎn)量持續(xù)高速增長，歐美市場相對穩(wěn)定，日本和韓國市場呈現(xiàn)高位回落后企穩(wěn)走勢。

2016年全球輪胎產(chǎn)能達(dá)到4.4億條，輪胎產(chǎn)能增速為4%，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，估計(jì)2017年全球輪胎產(chǎn)能將達(dá)到4.6億條，增速為4.6%。全球范圍來看，輪胎產(chǎn)能主要集中在中國、北美和西歐，國家上來看，中國、美國、韓國、日本、德國是主要的輪胎產(chǎn)地和需求地，這幾個(gè)國家的汽車產(chǎn)量也位居前位。

三、下半年價(jià)格展望

2017年上半年，上期所橡膠期貨在2月中旬出現(xiàn)最高價(jià)格22000元/噸，之后步步下跌，最低下跌至12215元/噸一線，下跌幅度和速度都較快。下跌的原因主要有流動(dòng)性收緊、PMI見頂、輪胎庫存累積、合成橡膠價(jià)格大跌、天然橡膠庫存累積等。從2017年6月初達(dá)到低點(diǎn)12200元/噸附近后，最近一個(gè)多月都在12200—13500元/噸低位振蕩，已經(jīng)三次探到低位12200—12500元/噸，短期呈現(xiàn)上漲走勢。橡膠走勢比較膠著，上漲和下跌都呈現(xiàn)快拉急跌走勢，而波動(dòng)區(qū)間較前期大幅縮窄。

下面我們分析近期天然橡膠的供需面。下半年橡膠進(jìn)入供給旺季。天然橡膠在輪胎生產(chǎn)方面的需求主要集中在全鋼胎和半鋼胎，其中汽車配套需求占據(jù)25%，重卡和卡客車替換需求占據(jù)75%。

從汽車產(chǎn)量和貨運(yùn)需求來看，2017年1—5月，中國汽車產(chǎn)量共1135萬輛，累計(jì)同比增加15%；1—5月中國汽車銷量共1118萬輛，累計(jì)同比增加4.1%，汽車產(chǎn)銷增速下滑。1—5月重卡產(chǎn)量47.6萬輛，銷量48.6萬輛，分別累計(jì)同比增加68.7%和73.4%。

天然橡膠中下游庫存累積，反彈高度有限。青島保稅區(qū)橡膠庫存在上半年大幅增加，從10.6萬噸升至27.8萬噸。輪胎經(jīng)銷商庫存從春節(jié)過后一直保持高位，輪胎企業(yè)經(jīng)歷了被動(dòng)增庫存和主動(dòng)減庫存等過程，輪胎企業(yè)經(jīng)營不佳。汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)較高，預(yù)警指數(shù)處于警戒線之上。汽車經(jīng)銷商庫存為133.6萬輛，相比去年同期增加14.78%。

運(yùn)輸方面，公路貨運(yùn)量和公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量累計(jì)同比增速仍在回升，5月公路貨運(yùn)量和公路貨物周轉(zhuǎn)量累計(jì)同比增速分別為9.3%和8.7%，相比去年均有提高，貨物運(yùn)輸略有好轉(zhuǎn)。

宏觀面來看，貨幣增速同比不斷下滑，金融去杠桿仍在進(jìn)行，美國加息和縮表預(yù)期存在，流動(dòng)性緊縮對商品的影響偏負(fù)面。

近期橡膠市場上利多利空膠著，利多因素：一是宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)；二是下半年汽車產(chǎn)銷旺季；三是橡膠大幅下跌反映輪胎庫存較高和橡膠庫存增加等利空；四是技術(shù)面多次探低而未創(chuàng)新低；五是天氣變熱輪胎替換需求有望好轉(zhuǎn)，貨運(yùn)有所好轉(zhuǎn)。

利空因素：一是美國加息和縮表預(yù)期存在；二是橡膠進(jìn)入生產(chǎn)旺季；三是青島保稅區(qū)庫存高位，同時(shí)上期所倉單壓力較大；四是汽車和重卡產(chǎn)銷環(huán)比下降，汽車經(jīng)銷庫存較高；五是輪胎企業(yè)開工率偏低。

從上述因素來看利多利空的理由均較充分，因此，我們認(rèn)為在7月或8月中旬前利多因素中的一、四、五條會(huì)發(fā)揮主要作用，未來價(jià)格區(qū)間有所抬高后將會(huì)反應(yīng)利空因素中的一、二、四等，未來天然橡膠將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢，反彈高度關(guān)注14200元/噸壓力位。