上周，滬膠經(jīng)歷了近期最大跌幅，將11月初以來的反彈一并抹去。不過隨后四個(gè)交易日，滬膠卻不再下行，而11月20日夜盤大跌之后的快速反彈，則顯示滬膠筑底形態(tài)出現(xiàn)。

橡膠基本面非常不理想

一是供應(yīng)大增。近幾個(gè)月主要產(chǎn)膠國產(chǎn)量一直在大幅增加，ANRPC1—9月累計(jì)產(chǎn)量824.48萬噸，同比增長5.14%。而在接下來的幾個(gè)月又是東南亞主要產(chǎn)膠國的產(chǎn)膠旺季，到港貨物可能會很多，供應(yīng)壓力較大。

二是需求乏善可陳。輪胎產(chǎn)量增長非常緩慢，同比增速維持在5%以內(nèi)的水平。同時(shí)，庫存也保持在相對較高水平，保稅區(qū)庫存目前仍有接近20萬噸。

不過，仍有兩個(gè)利多因素支持膠價(jià)在未來一段時(shí)期反彈。一是舊倉單離場，二是傳統(tǒng)的國內(nèi)停割造成季節(jié)性機(jī)會出現(xiàn)。

舊倉單將會陸續(xù)注銷

目前上期所倉單量為42.14萬噸，其中舊倉單在20萬—30萬噸之間。也就是說，在近幾日內(nèi)，舊倉單將會陸續(xù)注銷，短期內(nèi)會減少約一半的可交割倉單。當(dāng)然，剩下來20萬噸左右的倉單量仍然龐大，但相對來說，可交割的倉單減少了一半，對于空頭而言，減少了一半的籌碼。因此，更加有利于多頭。

國內(nèi)停割帶來機(jī)會

從11月末到12月，云南將陸續(xù)進(jìn)入停割期。因此，一般而言12月是一個(gè)相對較強(qiáng)的月份。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2000年到2016年，一共有5個(gè)年份12月是下跌的。除此之外的12個(gè)年份，12月都是上漲的。上漲比例為70.59%。

當(dāng)然，除了季節(jié)性機(jī)會以外，12月份膠價(jià)能否上漲，與其屆時(shí)的價(jià)格也有很大關(guān)系。如果膠價(jià)很高，那么上漲可能性就不會很大。但是，當(dāng)價(jià)格處于一個(gè)相對低點(diǎn)時(shí)，上漲的可能性會增強(qiáng)。我們認(rèn)為，目前滬膠價(jià)格符合“低位”這一特征。

盡管我們判斷膠價(jià)在年底之前將可能是反彈的，盡管有前面兩個(gè)邏輯作為基礎(chǔ)。但這兩條邏輯并不是完備的。也就是說，它有一定的出錯(cuò)的可能性。如果價(jià)格跌破12500-13000這個(gè)區(qū)間的話，可能整體的邏輯就會受到損害，滬膠可能會繼續(xù)沿著基本面不佳的邏輯來完成回落與下跌。對于投資者來說，一定要先做好兩手準(zhǔn)備。