上周，滬膠經歷了近期最大跌幅，將11月初以來的反彈一并抹去。不過隨后四個交易日，滬膠卻不再下行，而11月20日夜盤大跌之后的快速反彈，則顯示滬膠筑底形態出現。

橡膠基本面非常不理想

一是供應大增。近幾個月主要產膠國產量一直在大幅增加，ANRPC1—9月累計產量824.48萬噸，同比增長5.14%。而在接下來的幾個月又是東南亞主要產膠國的產膠旺季，到港貨物可能會很多，供應壓力較大。

二是需求乏善可陳。輪胎產量增長非常緩慢，同比增速維持在5%以內的水平。同時，庫存也保持在相對較高水平，保稅區庫存目前仍有接近20萬噸。

不過，仍有兩個利多因素支持膠價在未來一段時期反彈。一是舊倉單離場，二是傳統的國內停割造成季節性機會出現。

舊倉單將會陸續注銷

目前上期所倉單量為42.14萬噸，其中舊倉單在20萬—30萬噸之間。也就是說，在近幾日內，舊倉單將會陸續注銷，短期內會減少約一半的可交割倉單。當然，剩下來20萬噸左右的倉單量仍然龐大，但相對來說，可交割的倉單減少了一半，對于空頭而言，減少了一半的籌碼。因此，更加有利于多頭。

國內停割帶來機會

從11月末到12月，云南將陸續進入停割期。因此，一般而言12月是一個相對較強的月份。據統計，從2000年到2016年，一共有5個年份12月是下跌的。除此之外的12個年份，12月都是上漲的。上漲比例為70.59%。

當然，除了季節性機會以外，12月份膠價能否上漲，與其屆時的價格也有很大關系。如果膠價很高，那么上漲可能性就不會很大。但是，當價格處于一個相對低點時，上漲的可能性會增強。我們認為，目前滬膠價格符合“低位”這一特征。

盡管我們判斷膠價在年底之前將可能是反彈的，盡管有前面兩個邏輯作為基礎。但這兩條邏輯并不是完備的。也就是說，它有一定的出錯的可能性。如果價格跌破12500-13000這個區間的話，可能整體的邏輯就會受到損害，滬膠可能會繼續沿著基本面不佳的邏輯來完成回落與下跌。對于投資者來說，一定要先做好兩手準備。