近期上海天膠反彈表現(xiàn)十分亮眼，多頭值得期待。問(wèn)題是天膠反彈的理由是什么？持續(xù)性如何？能不能演化為熊牛轉(zhuǎn)換的大型行情？

天膠價(jià)格背離基本面,出現(xiàn)跌超

ANRPC最新報(bào)告顯示，2017年1-6月，全球（含非ANRPC國(guó)家）天然橡膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.8%至572.9萬(wàn)噸。其中，印度、馬來(lái)西亞、柬埔寨、越南等增長(zhǎng)較快。此外，今年上半年全球（含非ANRPC國(guó)家）天然橡膠消費(fèi)量641.7萬(wàn)噸，同比微增0.3%。上半年天膠供應(yīng)缺口達(dá)到68.8萬(wàn)噸。

但天膠市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)，并沒(méi)有反應(yīng)產(chǎn)銷出現(xiàn)68.8萬(wàn)噸缺口的供需平衡狀態(tài)。即使考慮上半年泰國(guó)橡膠管理局拍賣的31萬(wàn)噸天膠，上半年全球天膠仍然存在37.8萬(wàn)噸的缺口。從這點(diǎn)考察，天膠市場(chǎng)走勢(shì)與供求基本面變化也是背道而馳的。

中國(guó)天膠消費(fèi)增幅有限

需求方面，無(wú)論是替換胎還是配套胎的銷售狀況均不容樂(lè)觀。天膠在輪胎生產(chǎn)配料中的比較優(yōu)勢(shì)也已消退。當(dāng)前國(guó)內(nèi)的全鋼胎開工率仍然低于2014-16年同期水平。

主要產(chǎn)膠國(guó)天膠政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

去年底、今年初，天膠上升過(guò)程中，泰國(guó)橡膠管理局頻繁拍賣天膠。這種行為打斷天膠牛市勢(shì)頭后，意想不到的情形出現(xiàn)了，那就是市場(chǎng)迅速由牛轉(zhuǎn)熊。迫使天膠三國(guó)聯(lián)盟短時(shí)期內(nèi)又祭起限制出口的大旗，期望穩(wěn)定膠價(jià)。

僅僅半年多時(shí)間內(nèi)，主要產(chǎn)膠國(guó)政策就出現(xiàn)戲劇性逆轉(zhuǎn)，勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

6月14日，泰國(guó)橡膠管理局官員稱，泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞三方代表將于17-18日討論穩(wěn)定膠價(jià)的措施。限制出口將是重要的政策選項(xiàng)之一。決定在9月召開部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，商討共同限制橡膠出口，屆時(shí)將提出具體細(xì)節(jié)和方案。

汽車銷售季節(jié)性規(guī)律將促進(jìn)天膠反彈

根據(jù)全國(guó)乘聯(lián)會(huì)與威爾森的聯(lián)合預(yù)測(cè)，6月整體乘用車市場(chǎng)批發(fā)量預(yù)計(jì)為175萬(wàn)輛，相比上月的預(yù)測(cè)值下調(diào)了7萬(wàn)輛；7月整體乘用車市場(chǎng)批發(fā)量預(yù)計(jì)為：164萬(wàn)輛（*注：銷量預(yù)測(cè)基于乘聯(lián)會(huì)含出口的狹義乘用車批發(fā)量數(shù)據(jù)口徑），同比2016年7月增長(zhǎng)4.7%。

預(yù)期6、7月零售緩慢恢復(fù)，但季節(jié)性下滑和尚未大幅度緩解的庫(kù)存壓力成為阻礙7月批發(fā)量增長(zhǎng)的負(fù)面因素。但由于季節(jié)性原因，從汽車銷售來(lái)看，7月份銷量存在季節(jié)性見(jiàn)底的可能。

近期，泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印度尼西亞三國(guó)理事會(huì)會(huì)議同意考慮控制橡膠出口來(lái)減少價(jià)格波動(dòng)，決定在9月召開部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，商討共同限制橡膠出口，屆時(shí)將提出具體細(xì)節(jié)和方案，產(chǎn)膠國(guó)國(guó)際橡膠價(jià)格隨之穩(wěn)定，多頭信心受到鼓舞。

目前天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，滬膠1709合約基差提前回歸。青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存首度拐頭大幅回落。合成膠及其上游丁二烯價(jià)格均有所上調(diào)。這些因素均預(yù)示著天膠價(jià)格具有反彈潛力。同時(shí)，6月份中國(guó)汽車產(chǎn)銷量同比和環(huán)比增長(zhǎng)均為正數(shù)，較前兩個(gè)月明顯好轉(zhuǎn)，重卡銷量數(shù)據(jù)依舊十分靚麗，6月份中國(guó)重卡銷售9.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60%，上半年重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售58.11萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)71%。此外，3-5月份中國(guó)天然橡膠進(jìn)口分別為31萬(wàn)噸、26萬(wàn)噸和23萬(wàn)噸，進(jìn)口量逐漸下滑有利于改善國(guó)內(nèi)供需格局。這將促進(jìn)預(yù)計(jì)滬膠延續(xù)震蕩反彈的走勢(shì)。

問(wèn)題的焦點(diǎn)是這種反彈將如何演化？我們認(rèn)為，在天膠價(jià)格背離基本面、主要產(chǎn)膠國(guó)天膠政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)、成本水平對(duì)膠價(jià)構(gòu)成支持、汽車銷售存在季節(jié)性反彈等因素作用下，天膠價(jià)格的反彈有可能演化為重拾上升勢(shì)頭的多頭行情。