自9月6日的高點(diǎn)17535元/噸，至9月29日的低點(diǎn)12830元/噸，滬膠呈現(xiàn)快速下跌的格局，跌幅達(dá)4705元/噸，下降了26.8%。在如此快速的下跌過程中，持倉和成交量均呈下降。10月份以來，滬膠市場(chǎng)陷入多空均衡狀態(tài)?；久嫔?，天膠供給處在生產(chǎn)旺季，而消費(fèi)在4季度屬于淡季。

10月27日，上期所天膠注冊(cè)倉單還有37.6萬噸。按規(guī)定，1711合約交割后，去年產(chǎn)的橡膠將注銷并轉(zhuǎn)入現(xiàn)貨銷售。這個(gè)數(shù)量或占半數(shù)。屆時(shí)，空方力量將有所釋放。在11月15日之前，滬膠空頭力量占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此，不排除還有最后一跌。

（1）從全球供給狀況看——產(chǎn)量過剩

當(dāng)前，國外主要產(chǎn)膠國正處在旺產(chǎn)期，產(chǎn)膠量正常。這種狀態(tài)通常會(huì)持續(xù)至12月份。據(jù)ANRPC機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年全球天膠總產(chǎn)量為1286.3萬噸，同比增4.8%；全球消費(fèi)同比增長(zhǎng)1%至1280.3萬噸，供應(yīng)過剩約6萬噸。如此看來，供給寬松仍是主要矛盾。若是東南亞主產(chǎn)國未來不進(jìn)行出口限制，那么，即便膠價(jià)有反彈，幅度也會(huì)受限。

據(jù)最新數(shù)據(jù)，今年1－9月，全球天膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.4%至913.2萬噸；而同期全球天膠消費(fèi)量同比微增0.8%至924.9萬噸。其中，我國消費(fèi)同比減少1.8%，至368.2萬噸；前9個(gè)月主產(chǎn)國出口增加9.2%至717.1萬噸。

（2）從需求要素看橡膠市場(chǎng)

從四季度看，年底國內(nèi)資金趨于緊張。近期國債期貨大跌也表明了這點(diǎn)。隨著天氣漸寒，戶外活動(dòng)受限，北方建筑業(yè)進(jìn)入淡季；并且，政府加大了對(duì)房產(chǎn)調(diào)控力度，因而經(jīng)濟(jì)調(diào)整是大概率事件。如此，這不但會(huì)是季節(jié)性影響橡膠的需求；未來，也將長(zhǎng)遠(yuǎn)地影響建筑行業(yè)和橡膠需求。

下游汽車產(chǎn)銷情況：高峰已過。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月，我國汽車產(chǎn)銷進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，當(dāng)月產(chǎn)銷均超過260萬輛，為今年前九個(gè)月最高水平。1-9月，汽車產(chǎn)銷分別完成2034萬輛和2022萬輛，比上年同期分別增長(zhǎng)4.8%和4.5%，低于上年同期8.5和8.7個(gè)百分點(diǎn)。通常，10月份后，汽車市場(chǎng)進(jìn)入淡季。

去年，汽車消費(fèi)采取了刺激政策，且基數(shù)較大，導(dǎo)致今年汽車產(chǎn)銷增速提升不大。無論如何，今年汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)都相當(dāng)亮麗；但是，這似乎沒有太多提升橡膠需求。這與輪胎質(zhì)量提高和更換周期延長(zhǎng)有關(guān)。相對(duì)供給而言，消費(fèi)就顯得平淡與不足。

（3）從國內(nèi)庫存趨向看供求矛盾

庫存方面，截止10月27日，上期所的橡膠總庫存為47.8萬噸（其中，注冊(cè)倉單37.1萬噸），周環(huán)比增長(zhǎng)1.4萬噸；青島保稅區(qū)橡膠庫存連續(xù)小增，為19.89萬噸，周環(huán)比增長(zhǎng)5.1%。

今年上期所的天然橡膠庫存始終處于上升趨勢(shì)當(dāng)中。當(dāng)前位于歷史紀(jì)錄的高位，如此巨大的庫存始終是壓制市場(chǎng)反彈的桎梏。不過，庫存的釋放有望在11月中旬交割時(shí)得到部分解決。屆時(shí)，估計(jì)有半數(shù)老膠注銷后流入現(xiàn)貨市場(chǎng)。

今年保稅區(qū)的橡膠庫存在6月中旬達(dá)到年內(nèi)最高，隨后庫存步入下降階段。至9中旬，庫存減少約9萬噸，但隨后出現(xiàn)企穩(wěn)回升，并持續(xù)至現(xiàn)在。這種逆轉(zhuǎn)是季節(jié)性規(guī)律，有望持續(xù)至明年春季。在此階段，保稅區(qū)的庫存低點(diǎn)在18.72萬噸，而去年同期低點(diǎn)約為8.3萬噸。如此看來，今年橡膠“去庫存”遠(yuǎn)不如去年。這也說明：未來膠價(jià)反彈高度不會(huì)超過今年春季。

市場(chǎng)推測(cè)：未來格局及波動(dòng)趨向

從大宏觀而言，經(jīng)過兩年的供給側(cè)改革，其效用基本達(dá)到。工業(yè)品連續(xù)上漲了兩年，企業(yè)利潤(rùn)處于高位。然而，正如“4萬億”刺激一樣，最終還得由市場(chǎng)供求規(guī)律來掌控?？梢酝茰y(cè)，在2018年，中國經(jīng)濟(jì)依舊處在結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，GDP增速將緩慢下降；同時(shí)，美元有望走強(qiáng)，因美國經(jīng)濟(jì)步入上升軌道。因此，在這樣的在背景下，工業(yè)品連續(xù)上漲將在明年春季結(jié)束。同樣，橡膠經(jīng)過春季反彈后，其后市將重新轉(zhuǎn)入下跌周期中。