9月，商品市場整體氛圍由多轉空，滬膠自身基本面本就疲弱，又遭遇主產國限產失敗的利空沖擊，因而價格出現大幅下挫，主力合約跌破6月的低點。國慶節之后，部分空頭主力獲利了結，多空力量趨于平衡，滬膠價格也開始振蕩運行。后期來看，盡管技術上存在反彈需求，但基本面被利空因素所主宰，價格弱勢局面很難扭轉，去年年末的大幅上漲行情不會重現。

主產區進入生產旺季，今年全球天膠產量預計增加5.5%，再加上年初泰國20萬噸的拋儲，市場總體維持供大于求的格局。此外，11—12月為天膠生產旺產，產量將大量釋放。掙脫了三大主產國限產這一枷鎖后，未來兩個月全球天膠供應預計寬松。

輪胎行業開工率不足

今年全球天膠需求疲軟，增速不足1%。我國作為最大的消費國，同樣面臨消費不振的窘境，輪胎行業開工率同比處于低位，預計后期難有改觀。

此外，輪胎輔料生產企業在環保進程中也未能幸免，被迫減產。輔料供應出現短缺，價格大幅上漲，8月多種橡膠助劑價格單月攀升30%，9月再度上調10%。成本抬升，輪胎廠被迫多次提價。不過，這種不是出于需求好轉的提價難以被消費市場真正接受，反而在一定程度上抑制了輪胎需求，進而對開工率產生負面作用。

輪胎出口市場表現平平

天膠下游另一重要消費市場輪胎出口市場今年表現也是平平。1—9月，我國輪胎出口460萬噸，同比增加5.3%。但是，單月來看，出口量并不平衡：除了1月和5月同比增加19%和50%，其余月份表現平淡，尤其是7—9月，連續3個月出現負增長。

今年輪胎出口受兩個負面因素影響，一是美國市場進一步萎縮，二是包括印度和歐盟在內的多個國家和地區對華輪胎開展“雙反”調查。近年來，美國對華輪胎發起多次“雙反”調查，并施以懲罰性高關稅。今年1—9月，由于去年“雙反”期間國內輪胎集中輸美，透支了一部分今年的需求，再加上美國汽車銷量連續多月負增長，導致我國輪胎輸美重量同比下滑14%。我國是全球最大的輪胎出口國，也遭受了最多的貿易壁壘，這種趨勢近年愈演愈烈。

總之，卡車治超和環保督察兩大政策逐漸常態化，尤其是“2+26”城市采暖季環保限產即將全面鋪開，政策帶來的利空效應將籠罩在輪胎市場上空，輪胎行業開工率難有起色。

進口量同比大幅增加

國內天膠自給率較低，87%的天膠消費依靠進口，因此進口的多少決定國內天膠供應的高低。1—9月，天膠（含復合膠）進口量同比增加89萬噸，相當于國內兩個月的使用量，而下游需求增加寥寥，以至于貿易商庫存不斷累積。

我國復合膠產量極小，國內復合膠幾乎全部依賴進口。因此，7月開始，出于期現套利需要，復合膠進口量大幅增加。由于進口量始終居高不下，需求卻持續萎靡不振，被看作貿易商蓄水池的青島保稅區天膠庫存，今年長期處于高位。盡管7月末起保稅區天膠庫存進入下降通道，但9月中旬后下降速度大幅放緩。隨著進口旺季的到來，庫存預計止跌回升。截至10月中旬，保稅區內天膠庫存為12.2萬噸，同比增加5.7萬噸，保稅區外的庫存聽聞也較去年同期高出10萬噸。

上期所數據顯示，由于1709合約交割量不足6萬噸，倉單壓力后延。目前，去年產橡膠倉單超過20萬噸，這些老膠將在11月底前被集中清理出庫。屆時，將對現貨市場造成較大沖擊。除了老膠，今年國內產量攀升，新膠也源源不斷地流入上期所倉庫。目前，上期所橡膠總庫存為48萬噸，較去年同期高出12萬噸。對于一年產量只有30余萬噸的全乳膠來說，上期所庫存壓力可見一斑。

四季度后兩個月，滬膠市場很難撥開利空的濃霧，除非傳聞已久的國家收儲付諸實際，否則價格不會真正雄起。操作上，建議投資者保持逢反彈做空的思路。